锦江并购版图的潜逻辑

同业巨头之间的合并已经不那么让人惊讶。回顾欧美酒店发展的历史，几乎每一次巨变都和收购有关。在这方面，国内酒店业领先者锦江集团可谓“下了好大一盘棋”。继收购卢浮集团取得规模和业绩上的重大突破后，锦江股份再次发力收购铂涛酒店集团，一跃成为首家跻身全球前五的中国酒店集团。

“荒唐的”收购？

“锦江国际以241.45%的溢价收购铂涛股权是荒唐的!”华美酒店顾问首席知识官赵焕焱的犀利言辞。

在一些业内人士看来，铂涛退市，首旅收购并私有化如家，都用了同样的理由——市值被低估。实际上，经济型酒店行业增速放缓，以7天酒店为核心业务的铂涛，经营效率一直远低于华住这些竞争对手。疯狂的品牌扩张背后，却未见多少所谓的中高档酒店真正落地，反而使业务发展杂乱没有重点。

近年来，经济型酒店经营一直不理想。一方面是租金和人工成本的上涨，另一方面是房价和出租率越来越低，每间客房的收益每况愈下，投资回报期已从数年前的3年延长到5年以上。眼下这一行业更多的收益来源于加盟费，从国外那些快速发展的酒店集团的经验看，后期都是轻资产运作，通过树立品牌，主要以对外输出管理或者接纳特许经营为主要获利手段。

从公告来看，此次锦江收购铂涛81%的股权，以2015年6月30日为基准日，估值约108亿元，以当前汇率换算，铂涛108亿元的估值约为16.98亿美元。这一估值对标另外两家经济型酒店如家、华住来看很有分量。按照6月30日的股价计算，华住集团的市值为15.3亿美元。6月12日，如家收到每股美国存托凭证32.81美元的私有化要约，以如家4785.20万总股本计算，则如家估值为每股15.广告海报设计公司7美元。

但三家财务数据却不在同一量级。从收购资产报告书中披露的铂涛财务数据来看，铂涛2014年总营收为34.04亿元，净利润2.66亿元。今年1~6月，总营收16.60亿元，净亏损2792万元。而如家2014年总营收为66.83亿元，净利润5.36亿元。今年1~6月，总营收为31.37亿元，净利润1.07亿元；华住2014年总营收49.65亿元，净利润为3.40亿元。今年1~6月，总营收26.68亿元，净利润1.56亿元。

“安邦20亿美金买一个华尔道夫你说贵不贵？品牌还是希尔顿的，你说荒唐吗？我们买了3000个酒店，才花了15亿美金，它花了20亿美金买了一个酒店。”德尔集团董事总经理张滇反问。

2015年1月6日，全球酒店巨头希尔顿全球控股有限公司宣布，同意以19.5亿美元的价格将曼哈顿最负盛名的纽约华尔道夫酒店(Waldorf Astoria hotel)出.售给中国安邦保险集团股份有限公司。据称，其收购价格也是美国酒店业史上最高成交纪录。

2015年7月10日，洲际酒店集团以9.38亿美元(约73亿港元)的总价出.售香港洲际酒店的所有者权益。按酒店提供的503间客房计算，每间客房平均价值约为1454万港元，该交易无论以总售价还是单房售价计算，均创下香港酒店成交纪录，被称为“最贵酒店”。香港洲际酒店前身为丽晶酒店，2001年，洲际酒店集团以23.4亿港元购入，改名为香港洲际酒店。

“当时洲际的CEO花3亿美金买这个酒店的时候所有人都反对他，差点连乌纱帽都给丢了。今天，他9亿美金卖出去了。所以什么叫投资？这就是答案。”

在张滇看来，“价格永远是相对来说，今天你认为是高价明天很可能就是一个低价。”锦江方面认为交易价格是否过高不能仅着眼于当下，还应从未来两家公司发挥出的协同效应来看。

2009年，当时锦江收购美国州际时，正值全球金融危机爆发，恐慌情绪蔓延，被认为是大萧条以来最可怕的一次金融危机。整个市场没有流通性，没有人敢投资。现在回过头看，很多人觉得锦江运气真好，收购以后，业绩一路往上走。

文章出处：品牌建设  2016-10-08

文章地点：http://m.ceconlinebbs.com/ARTICLE/8800079434/?active_date=20221114